Long-Term Capital Management Explained

Long-Term Capital Management Explained Long-Term Capital Management LP (LTCM) war eine spekulative Hedgefonds [1] in Greenwich basiert. Connecticut, die Absolute-Return Trading-Strategien (wie beispielsweise festverzinsliche Arbitrage. Statistical Arbitrage. Und paarHandel) in Kombination mit hoher Hebelwirkung genutzt. Master Hedge-Fonds des Unternehmens, Long-Term Capital Portfolio LP scheiterte in den späten 1990er Jahren, was zu einer Rettungsaktion von anderen Finanzinstituten, unter der Aufsicht der Federal Reserve. [2] Arbitrage-Gruppe bei Salomon; Master in Finance, LSE John Meriwether leitete Salomon Brothers 'Rentenhandel Schreibtisch, bis er im Jahr 1991 zurückgetreten inmitten eines Handels scandal. In 1993 schuf er Long-Term Capital als Hedge-Fonds und rekrutierte mehrere Salomon Anleihehändler und zwei zukünftige Nobelpreisträger Myron Scholes und Robert C. Merton. Andere Prinzipien in der Firma enthalten Eric Rosenfeld. Greg Hawkins. Larry Hilibrand. William Krasker, Dick Leahy, Victor Haghani. James McEntee, Robert Shustak und David W. Mullins Jr. Die Gesellschaft bestand aus Long-Term Capital Management (LTCM), ein Unternehmen in Delaware, sondern in Greenwich, Connecticut. LTCM verwaltete Trades in Long-Term Capital Portfolio LP, einer Personengesellschaft auf den Cayman Islands registriert. Betrieb des Fonds wurde entwickelt, um extrem niedrige Overhead haben; Geschäfte wurden durch eine Partnerschaft mit Bear Stearns durchgeführt und die Kundenbeziehungen wurden von Merrill Lynch abgewickelt. Meriwether entschieden sich für eine Hedge-Fonds, die auf traditionellen Anlageformen wie Investmentfonds s auferlegten Finanzregulierung zu vermeiden, beginnen, wie von der Investment Company Act von 1940 festgelegt - Fonds, die Einsätze von hundert oder weniger Personen mit mehr als einer Million akzeptiert Dollar in Netto-Wert von je waren befreit von den meisten Vorschriften, die anderen Investmentgesellschaften gebunden. Ende 1993 näherte sich Meriwether mehrere "High Net Worth Individuals" in dem Bemühen, Startkapital für Long Term Capital Management zu sichern. Mit der Hilfe von Merrill Lynch, gesichert LTCM Hunderte von Millionen von Dollar aus Unternehmer, Prominente und sogar private Universitätsstiftungen. Der Großteil des Geldes kam jedoch von Unternehmen und Einzelpersonen für die Finanzbranche verbunden sind. Mit dem 24. Februar 1994, begann der Tag LTCM-Handel hatte das Unternehmen knapp über 1,01 Mrd. $ in Kapital angehäuft. Handelsstrategien Das Unternehmen verwendet komplexe mathematische Modelle, um die Vorteile der Fixed-Income-Arbitrage-Angebote (als Konvergenz Trades) finden in der Regel mit US-japanischen und europäischen Staatsanleihen s. Staatsanleihen sind eine "befristete Schuldverpflichtung", was bedeutet, dass sie einen festen Betrag zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft zahlen. Unterschiede in der Anleihen Barwert sind minimal, so dass nach der Wirtschaftstheorie einen Unterschied im Preis um Arbitrage beseitigt werden. Anders als Unterschiede in der Aktienkurse der beiden Unternehmen, die unterschiedliche Fundamentaldaten widerspiegeln könnte, Preisunterschiede zwischen einem 30 Jahre Treasury-Anleihe und einer 29 und drei Viertel jährige Staatsanleihe sollte minimal sein - beide werden eine feste Vergütung in Zukunft etwa 30 Jahre . Allerdings ergab sich kleine Unterschiede zwischen den beiden Anleihen wegen einer Differenz in Liquidität. Durch eine Reihe von Finanztransaktionen, im wesentlichen in Höhe von Kauf der billigeren "off-the-run 'Anleihe (die 29 und drei Viertel jährige Anleihe) und Kurzschließen der teurer, aber mehr Flüssigkeit," on-the-run' Bindung ( die 30-Jahres-Anleihe nur durch das Finanzministerium ausgestellt), würde es möglich sein, einen Gewinn aus der Differenz im Wert der verengten sich, wenn eine neue Anleihe Anleihen zu machen. LTCM auch versucht die Schaffung eines Splitterfonds im Jahr 1996 genannt LTCM-X, die in noch höheres Risiko Trades investieren würde und auch auf den lateinamerikanischen Märkten konzentrieren. LTCM wandte sich an UBS Bank zu investieren und schreiben den Haftbefehl für diese neue Spin-off-Unternehmen. [4] Wie LTCM Kapitalbasis aufgewachsen, sie gedrückt fühlte, dass Kapital zu investieren und war aus guten Verbund-Arbitrage-Wetten laufen. Dies führte LTCM zu aggressiveren Handelsstrategien zu unternehmen. Obwohl diese Handelsstrategien waren marktneutral, dh sie waren nicht abhängig von Gesamt Zinssätzen oder Aktienkurse steigen (oder unten), waren sie nicht Konvergenz Trades als solche. Bis 1998 hatte LTCM extrem große Positionen in Bereichen wie Merger Arbitrage (Wetten, ob Fusionen würde abgeschlossen werden oder nicht) und SP 500 Optionen (Netto-Short-Langzeit-SP Volatilität). LTCM war ein bedeutender Lieferant von SP 500 Vega, die in der Nachfrage von Unternehmen, die Aktien im Wesentlichen vor zukünftigen Rückgänge zu versichern gewesen geworden war. Da diese Unterschiede in der Wert waren Minute-vor allem für die benötigt wird, um hoch Leveraged Positionen zu ergreifen, um einen signifikanten Gewinn zu machen Konvergenz Trades-Fonds. Zu Beginn des Jahres 1998 hatte das Unternehmen ein Eigenkapital von 4,72 Mrd. $ und hatte mehr als 124.500.000.000 $ mit einem Vermögen von rund 129 Mrd. US $ an Eigenkapitalquote von über 25 bis 1. liehen, für eine Schuld Es hatte außerbilanziellen Derivate-Positionen mit einem Nominalwert von ca. $ 1250000000000, von denen die meisten in Zinsderivat s wie Zinsswaps s. Der Fonds auch in andere derivative s investiert wie Aktienoptions s. Im Jahr 1998, der Vorsitzende der Union Bank der Schweiz trat als Folge eines 780 Mio. $ Verlust aufgrund von Problemen bei Long-Term Capital Management. [1] Steuervermeidung Long Term Capital Management wurde festgestellt, dass in bestimmten Steuervermeidung Transaktionen eingegeben haben. 100 Millionen von Verlusten durch LTCM beansprucht ungefähr $ wurden von United States District Court of Connecticut kannt. Eine E-Mail vom 10. März 1995, um Jan Blaustein Scholes, Myrons damalige Freundin und General Counsel für die Einrichtung Leasing-Transaktionen mit den nicht anerkannten Verlusten verbunden verantwortlich ist, angegeben. "Für unsere CHIPS III Einheit verwenden wir einen Namen in keinem Zusammenhang mit CBB. Es macht es nur ein bisschen schwieriger für die IRS, alle Angebote miteinander zu verknüpfen." Ebenso alarmierend, Myron Scholes erklärt, dass er nicht ein Experte für Steuerrecht. Ein Lehrbuch, "Steuern Business Strategy" (hauptsächlich von Myron Scholes geschrieben), enthält Kapitel über sowohl wirtschaftliche Substanz und stufigen Transaktion s, die die beiden Begriffe, unter denen die steuerlichen Verlust wurde von der IRS nicht zulässig sind. In einem Memorandum an Long Term des Verwaltungsausschusses vom 12. November 1996 Myron Scholes schrieb: "Wir müssen in der nahen Zukunft (1), wie diese Kapitalverluste zuzuweisen entscheiden, (2), wie" Handel ", so dass sie gehalten werden, in hochohmigen Hände; und (3), wie Sie planen, in der Lage, die Vorteile der Verwendung dieser Verluste für die längste Zeit Freude sein, wenn wir vorsichtig sind, wahrscheinlich werden wir nie haben, um langfristiges Kapital zu zahlen. gewinnt auf der "Darlehen" von der Regierung. " Er fuhr fort: "Wie sollte LTCM zahlen diejenigen, die die steuerlichen Verlustvorträge in Fruition gebracht und weisen die Ausgaben der Unternehmen, den Handel?" [5] Siehe Hauptartikel: asiatischen Finanzkrise 1997 und 1998 russische Finanzkrise. Obwohl viel Erfolg innerhalb der Finanzmärkte ergibt sich aus Sofort kurzfristige Turbulenzen, und die Fähigkeit des Fonds-Manager, um Informationsasymmetrien zu identifizieren, wurden Faktoren, die zu den Untergang des Fonds gegründet vor 1997 ostasiatische Finanzkrise. Im Mai und Juni 1998 wurden Erträge aus dem Fonds -6,42% und -10,14% bzw. Verringerung LTCM Kapital um 461 Mio. $. Dies wurde durch den Austritt von Salomon Brothers aus dem Arbitrage-Geschäft im Juli 1998. Diese Verluste wurden durch die russische Finanzkrise im August und September 1998, als die russische Regierung in Verzug auf ihre Staatsanleihen verstärkt verstärkt. Panik Investoren verkauft japanische und europäische Anleihen zu US-Staatsanleihen zu kaufen. Die Gewinne, die angeblich stattfinden, wenn der Wert dieser Anleihen konvergiert wurde riesige Verluste, wenn der Wert der Anleihen auseinander. Bis Ende August hatte der Fonds 1,85 Mrd. $ in Kapital verloren. Als Ergebnis dieser Verluste hatte LTCM, eine Reihe von seinen Positionen in sehr ungünstigen Zeitpunkt zu liquidieren, und weitere Verluste erleiden. Ein gutes Beispiel für die Folgen dieser Zwangsliquidationen von Löwenstein (2000). Er berichtet, dass LTCM etabliert eine Arbitrage-Position in der Dual-börsennotiertes Unternehmen (oder "DLC") Royal Dutch Shell im Sommer 1997, als Royal Dutch gehandelt in einem 8-10% Prämie in Bezug auf Shell. Insgesamt 2,3 Mrd. $ investiert, die Hälfte davon war "long" in Shell und die andere Hälfte war "short" im königlichen Dutch. LTCM wurde im Wesentlichen setzt darauf, dass die Aktienkurse der Royal Dutch und Shell würde konvergieren. Dies könnte auf lange Sicht passieren können, aber wegen seiner Verluste aus anderen Positionen hatte LTCM seine Position in Royal Dutch Shell zu entspannen. Löwenstein berichtet, dass die Prämie von Royal Dutch auf etwa 22%, was bedeutet, dass LTCM entstanden einen großen Verlust auf dieser Arbitrage-Strategie erhöht. LTCM verloren 286.000.000 $ in Aktienpaare Handel und mehr als die Hälfte dieses Verlustes wird durch die Royal Dutch Shell Handel entfielen. Das Unternehmen, das die Bereitstellung wurde jährliche Rendite von fast 40% bis zu diesem Punkt, erlebte eine Flucht in Liquidität. In den ersten drei Wochen im September, getrommelt LTCM Eigenkapital von 2,3 Mrd. $ zu Beginn des Monats, auf nur 400 Mio. US $ im September 25. Mit Verbindlichkeiten noch über $ 100 Milliarden, dies auf einen wirksamen Verschuldungsquote von mehr als 250-zu-1 übersetzt . 1998 Rettungs Long-Term Capital Management hat das Geschäft mit fast jeder wichtigen an der Wall Street. In der Tat viel von LTCM Hauptstadt wurde von Mitteln aus den gleichen Finanz Professionals mit gehandelt zusammen. Wie LTCM schwankte, fürchtete Wall Street, dass Versagen der Long-Term könnte eine Kettenreaktion in zahlreichen Märkten führen, was zu katastrophalen Verlusten in der gesamten Finanzsystems. Nach LTCM versäumt, mehr Geld für ihre eigenen zu erhöhen, wurde deutlich, es aus der Optionen lief. Am 23. September 1998 Goldman Sachs. AIG. und Berkshire Hathaway bot dann dem Fonds Partner kaufen für $ 250 Millionen auf 3,75 Milliarden US $ zu injizieren und LTCM im eigenen Handelsabteilung von Goldman zu betreiben. Das Angebot war erstaunlich gering, um LTCM-Partner, weil zu Beginn des Jahres ihrer Firma hatte sich gelohnt $ 4,7 Milliarden. Warren Buffett gab Meriwether weniger als eine Stunde, um den Deal zu akzeptieren; die Zeitdauer, bevor ein Angebot hinfällig konnte erarbeitet werden. Sehen Sie keine Optionen verlassen die Federal Reserve Bank of New York organisierte eine Rettungsaktion von 3,625 Mrd. $ von den großen Gläubigern, um eine breitere Zusammenbruchs der Finanzmärkte zu vermeiden. [6] Der Hauptunterhändler für LTCM war General Counsel James G. Rickards. [7] Die Beiträge aus den verschiedenen Institutionen waren wie folgt: [8] [9] Im Gegenzug bekommen die beteiligten Banken einen Anteil 90% in den Fonds und ein Versprechen, dass ein Aufsichtsrat eingerichtet werden würde. LTCM-Partner erhalten einen 10% beteiligt ist, noch im Wert von rund $ 400 Millionen, aber das Geld wurde vollständig durch ihre Schulden verbraucht wird. Die Partner hatte einmal $ 1,9 Milliarden von ihrem eigenen Geld in LTCM investiert, die alle ausgelöscht wurde. Die Angst war, dass es eine Kettenreaktion, wie das Unternehmen seine Wertpapiere liquidiert, um seine Schulden zu decken, was zu einem Rückgang der Preise, die andere Unternehmen zwingen würde, ihre eigenen Schulden zu einem Teufelskreis zu liquidieren. Die Gesamtverluste wurden gefunden, um $ 4,6 Mrd. betragen. Die Verluste in den wichtigsten Anlagekategorien wurden (Reihenfolge nach Größe): $ 1,6 Mrd. in Swaps $ 1,3 Mrd. in Aktienvolatilität $ 430 Mio in Russland und anderen Schwellenländern $ 371 Mio in direktionale Trades in den Industrieländern $ 286 Mio. in Aktienpaare (wie VW, Shell) $ 215 Mio. in Zinskurve Arbitrage $ 203 Mio in SP 500 Aktien $ 100 Mio in Junk-Bond-Arbitrage - keine wesentliche Verluste in Merger Arbitrage Long Term Capital wurde von Price Waterhouse LLP geprüft. Nach der Rettungsaktion von den anderen Investoren, die Panik abgeklungen, und die Positionen früher von LTCM gehalten wurden schließlich bei einem kleinen Gewinn zu den Rettern liquidiert. Einige Branchen-Beamten gesagt, dass Federal Reserve Bank von New York Beteiligung an der Rettung, aber gutartig, fördern würde große Finanzinstitute, mehr Risiko zu übernehmen, in dem Glauben, dass die Federal Reserve würde in ihrem Namen im Störungsfall zu intervenieren. Federal Reserve Bank von New York Aktionen Bedenken bei einigen Marktbeobachtern, die es könnte Moral Hazard zu erstellen. [10] LTCM Strategien wurden (ein Kontrast mit der Markteffizienz Aphorismus, dass es keine $ 100 Rechnungen auf der Straße liegen, wie jemand anderes schon abgeholt hat sie nach oben) im Vergleich zum "Aufnehmen Nickels vor einem Bulldozer" - eine wahrscheinliche kleinen Gewinn gegen ausgewogen eine kleine Chance auf einen großen Verlust, wie die Auszahlungen aus dem Verkauf eine out-of-the-money nackt Call-Option. Nach der Rettungsaktion, Long-Term Capital Management fortgeführten Geschäftsbereichen. Im Jahr nach der Rettungsaktion, verdient es 10%. Bis Anfang 2000 hatte der Fonds liquidiert, und das Konsortium der Banken, die die Rettungsaktion hatte zurückgezahlt worden finanziert werden; aber der Rückgang war verheerend für viele Beteiligten. Mullins, einst als ein möglicher Nachfolger Alan Greenspan. sah seine Zukunft mit der gestrichelten Reserve. Die Theorien von Merton und Scholes nahm eine öffentliche Tracht Prügel. In ihren Jahresberichten, Merrill Lynch beobachtet, dass mathematische Risikomodelle "können ein größeres Gefühl der Sicherheit zu bieten, als dies rechtfertigen;. Deshalb sollten Vertrauen in diese Modelle begrenzt sein" Nach helfen entspannen LTCM startete Meriwether JWM Partners. Haghani, Hilibrand, Leahy und Rosenfeld ganz oben als Schulleiter der neuen Firma unterzeichnet. Im Dezember 1999 hatte sie 250 Mio. $ für einen Fonds, der weiterhin würden viele der LTCM-Strategien dieser Zeit, mit weniger Hebelwirkung erhöht. Mit der Kreditkrise, JWM Partners LLC war mit 44% Verlust von September 2007 bis Februar 2009 in seiner Relative Value Gelegenheit II Fonds getroffen. Als solches wurde JWM Hedge Fund sich im Juli 2009 geschlossen [11] Bibliographie Weiterführende Literatur Website: Eric Rosenfeld spricht von LTCM, zehn Jahre später. MIT Tech TV. 2009-02-19. Sind alle Wetten ab: Wie die Salesmanship Und Brainpower versagte bei Long-Term Capital. Siconolfi. Michael. Pacelle, Mitchell; Raghavan, Anita. Wallstreet Journal. 1998.11.16. Harv. Website: Trillion Dollar Bet. 2000.02.08. PBS Nova. Long-Term Capital Management und die Soziologie der Arbitrage. MacKenzie. Donald. Wirtschaft und Gesellschaft. 2003. 32. 3. 349-380. 10,1080 / 03085140303130. Harv. Buch: Fenton-O'Creevy, Mark. Traders - Risiken, Entscheidung, und Management in Financial Markets. Nicholson, Nigel; Soane, Emma; Willman, Paul. 2004 0-19-926948-3. Oxford University Press. Sprengen. Gladwell. Malcolm. New Yorker, der. 2002 harv. 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